S1E7 | 易峘对话朱国庆：哪些关键变量将影响你的2022下半场？

历史行至2022年，全球经济进入乌卡时代，各国政府、央行和市场正面临过去数十年未见的挑战。在海外，俄乌冲突重塑全球能源格局及产业结构，美国连续两个季度GDP环比负增长，欧洲能源危机尚未解除。在国内，稳经济一揽子政策进一步落实和显效，7月国内经济继续修复，作为稳增长抓手的基建投资持续发力；新能源汽车出口放量、制造业持续修复、猪周期温和重启，成为眼下影响普通人投资和消费选择的新变量。

本期节目，华泰证券首席宏观经济学家易峘邀请到一位相识多年的基金经理，鹏扬基金的副总经理朱国庆，从欧美市场的通胀情况聊起，漫谈国内出口、制造、投资，解读下半年中国与全球的宏观经济热点。本期节目的两位嘉宾在资本市场有着丰富的实战经验，易峘有十八年宏观研究经验，朱国庆在买方从业二十四年，在这场对谈中，他们不仅聊经济和市场，也聊微观的日常生活和投资理念，希望通过这场接地气的对谈解释世界正在发生什么，以及这些变化如何具体关系到普通人的生活决策。

聊天的人

易峘

华泰证券研究所首席宏观经济学家

朱国庆，CFA

鹏扬基金副总经理、股票首席投资官

时间轴

09:00 失控的通胀和下跌的欧元，让欧洲人变穷了

11:25 欧洲接下来的冬天会非常难熬

15:35 这是个格外考验投资功力的市场

19:05 中国的光伏和动力电池的出口持续超预期

22:00 三四线城市才是电车消费的主力军

27:00 国内PPI相比德国，给中国制造业提供了弯道超车的机会

29:05 粮食和猪周期对国内CPI的影响较大

32:50 在弱复苏之中，主动寻找利润修复快的机会

35:05 欧美许多国家的经济已经处于技术性衰退之中了

36:45 地产和财政是影响下半年国内宏观经济的最大变量

42:45 上证指数长期来看其实收益率很高

泰度小课堂

沃尔克时刻：指美联储前主席沃尔克在1980-1982年期间，用提高利率，也就是加息手段应对严重的高通胀。

CPI：即“Consumer Price Index”的缩写，意为“消费者价格指数”，是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

PPI：即“Producer Price Index”的缩写，意为“生产者物价指数”，是衡量各种商品在不同生产阶段价格变化的重要指标。

Bp：即“Basis Point”的缩写，意为“基点”，是债券和票据利率改变量的度量单位。一个基点等于0.01个百分点，即0.01%，因此，100个基点等于1%。

北溪断供：即俄罗斯减少和停止通过北溪1号管道向德国输送天然气的事件。北溪1号是俄罗斯向德国输送天然气的最大单一管道，每年输送550亿立方米的天然气。北溪断供对于欧洲及整个欧盟的天然气市场有巨大的影响。

渗透率：即市场渗透率，指的是企业的实际销售量在市场潜量中的百分率。

剪刀差：即工农业产品交换时，工业品价格高于价值，农产品价格低于价值所出现的差额。剪刀差概念上世纪20年代在苏联出现。

猪周期：即猪肉的价格会受生殖周期与市场供需关系，出现周期性变化的经济现象。

玉米临储政策：即2008 年以来中国实施的玉米临时收储政策，初衷是鼓励主产区玉米种植，保证国家粮食安全。2016年，国家取消了玉米临时储存政策,采取“市场定价、价补分离”收储制度。

委外业务：即银行委外业务，指银行理财资金委托外部投资，基金公司资产管理计划、券商资产管理计划、信托计划、保险计划成为委外投资的四大形式。

固收+：一种投资策略，即大部分资产投资于债券等固定收益类资产，在争取基础（固定）收益的基础上，寻找多种策略中确定性较强的机会，以达到提高固收+策略下整体收益的目的。

延伸阅读

【华泰宏观 | 图解国内周报】融资需求快速走弱,疫情扰动暑期出行

摘要：本土疫情抬头拖累暑期出行消费需求。汽车销售保持强劲，但地产成交再度放缓。7月食品价格上涨但核心CPI疲弱，地产拖累叠加周期走弱导致社融增速明显放缓、拐点确认。此外，7月工业用电量同比-0.1%。

作者：

易   峘  SAC S0570520100005 | SFC AMH263

刘雯琪  SAC S0570520100003 | SFC BIU684

发布日期：8月14日

风险提示：海外衰退风险加大、房地产去杠杆风险蔓延。

【华泰宏观|深度】2022下半年中国宏观展望：经济回温，但增长通胀的组合仍不理想

摘要：宏观变局中不乏机遇。短期，经济重启方向较为确定、消费和投资需求边际恢复，将进一步拉动企业盈利和市场信心的回升。部分行业的盈利增长和资本开支周期可能继续受到结构性供需矛盾的支撑，包括食品、能源、化工、及部分工业原材料产业链。中长期，中国制造业的成本优势经历全球疫情和俄乌冲突的冲击后，相对更强、而非更弱、尤其在汽车和新能源领域。随着供应链扰动逐渐消退，这一相对优势有望凸显。即使在国内政策力度低于预期，全球货币紧缩影响高于预期的较悲观情形下，也蕴含结构性机遇。

作者：

易    峘  S0 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

刘雯琪  SAC S0570520100003 | SFC BIU684

常慧丽  S0570520110002 

发布日期：2022年7月4日

风险提示：外需受疫情扰动；政策超预期收紧。

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

主持人：王梦尧

运营支持：秦晓天

制作：高海博

声音设计：马若晨、陆佳杰

节目运营：小米粒

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本节目由华泰证券出品，JustPod制作，小宇宙、喜马拉雅、苹果播客同步上线。